【西凤酒1952】短期调整为一季报前反弹提供了空间

【西凤酒1952报道】先执行政策加速白酒行业景气下行符合预判,但政府表态的强硬程度还是超出了预期:12年5月在《以史为鉴,观行业未来趋势》的深度报告中我们判断行业到达景气高点,限制性政策出台将加速景气下行,核心逻辑:经济增速下行周期->社会矛盾显性化->政府减少三公消费缓和矛盾->白酒需求受压制。这一逻辑在89-92、98-02年两次行业景气下行周期中均得到验证。
    高档白酒受冲击最大,对短期政务需求恢复不应再存幻想;中低档白酒短期受影响相对小,但中长期成长空间受限,且分化将加剧:
    高档白酒政务需求占比高,政府已强硬表态减少政务需求,私人消费占比可能低于20%,期待其在两三年内翻番增长替代政务需求不现实,而部分商务需求或由政务需求引致,不确定性大。短期来看,私人、商务需求占比高的中低档白酒(终端价100-400元)受冲击相对小,但从中长期看,中低档酒提价空间受阻,市场空间增长放缓,且随着所有厂商大力投入中低档白酒市场,竞争加剧,未来必然分化。
    短期我们相对看好定位中低档酒、具有区域市场机遇(市场空间大、竞争格局良好)、营销能力较强的地产名酒,标的是山西汾酒、老白干酒、伊力特:渠道调研显示山西汾酒一季度营收增速或在30%+,逻辑:1)营收占比接近60%的老白汾酒定位中档(终端价300元),仍处于渠道扩张期,公司出货量增长较快;2)去年10月老白汾提价20%,今年有提价效应。渠道调研显示老白干酒一季度营收增速或在30%+,逻辑:1)定位中低档酒(终端价200元-);2)主要对手经营策略失误,竞争格局变好。
    白酒一季报业绩增速或是全年高点,股价大幅调整后或有反弹,糖酒会是催化剂:近日股价的调整为一季报反弹提供了空间,而我们预期糖酒会(3月28日)上销售的负面信息基本出尽,将是股价反弹催化剂。我们推荐山西汾酒、老白干酒、伊力特。
    长期看好大众品,基本面受益于消费升级提供成长空间;估值提升受益于原配置白酒板块资金的持续流入:建议加配行业需求稳定增长,竞争格局改善的伊利股份、光明乳业;加配公司经营改善明显的南方食品;加配基本面优异,今年涨幅较小的承德露露。

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