事件：公司发布2016年三季报,Q1-Q3营业收入177亿,同比增长17%,净利润51亿,同比增长11%,EPS为1.34元;Q3营业收入44亿,同比增长13%;净利润12亿,同比下跌7%,EPS为0.32元.
投资评级与估值：我们维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.
13、2.38元,同比增长18%、11%、11%,对应16-18年PE分别为18、16、15倍,目标价38元,维持“买入”评级.我们看公司的逻辑主要有：1、今年以来白酒行业出现分化,高端酒名酒增速较快,以茅台为龙头,带动整个高端白酒市场量价齐升,五粮液收入利润重回增长通道;2、定增实施后将有效改善现有机制,有利于长期改善经营效率,提升盈利能力;3、五粮液17年估值16x,在白酒企业中估值较低;4、公司具有高分红率,常年保持50%.
提价带动Q3预收款大幅增加.公司Q3预收款为67亿,环比增加23亿,环比大幅增长,我们推测是因为公司在8月31日宣布自9月15日起普五出厂价上调至739元/瓶后,经销商回款大幅增加所致,估计全年回款任务已基本完成.单三季度现金流强劲,销售商品、提供劳务产生的现金同比增长58%,经营性现金流净额同比增长140%.9月份普五的一批价也相应地从650元左右,上升至680元,中秋国庆节后基本稳定在670-680元,经销商进货成本也逐步提高到679元,预计在成本支撑和旺季拉动,厂家控货下,五粮液批价将继续小幅上涨.
销售费用增加使三季度利润下滑.Q3毛利率70.5%,同比提升3.2pct,净利率28.6%,同比下降6pct,主要受销售费用增加影响.Q1-Q3销售费用30亿,同比增长38%,单三季度销售费用8.5亿,同比增长144%,三季度确认费用较多.渠道方面,以公司为主导的耀世之旅在全国范围内展开,以各地经销商为主的品鉴会也增加很多,可以看出公司顺应行业趋势,已通过多渠道提升五粮液的销量.
公司员工持股计划有序推进.我们看好本次员工及经销商持股方案,未来公司的股权结构将更加合理,管理层、员工、经销商将会形成利益共同体,有助于中长期经营效率和盈利能力提升.
股价表现的催化剂：价格上涨,定增获批核心风险假设：经济下行影响高端白酒
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