【西凤酒1952】白酒渠道有压力行业调整期市场份额优先

【西凤酒1952报道】展望2013年,在白酒行业进入调整期的市场状况下,2013年公司力争实现收入15%左右的增长。在应对市场变化和营销方面,公司强调一是高价位产品将顺应市场变化,制定新的市场支持政策,积极抢占市场份额,构建全价位产品线;二是将中高价位产品与高价位产品的销售并重,着力打造区域和中高价位品牌,提高销售量,同时扩大中低价位产品市场份额;三是与时俱进,充分发挥电子商务、现代大型连锁终端的优势,着手研究开发适合五粮液营销的电子商务;四是继续深化营销体系改革,建立健全营销人员的薪酬体系与激励机制,充分调动营销人员的主观能动性;五是加强销售服务改革和建设,一切以顾客和市场为中心;六是加强“走出去”战略,在国外寻找实力较强的营运商,加大广告宣传,加强国际市场的拓展。
   
    评论:
    西凤酒价格业绩略超预期,预收账款蓄水池开始从峰值回落。业绩略超之前的市场预期,显示五粮液作为上一轮白酒黄金十年的代表性公司取得的辉煌余势可观,毛利率更是全年达到了70%以上的高点,连同收入扩张一起驱动业绩增长。高端五粮液经过连续提价,12年出厂价达到659元(新经销商699元),估计销售超过16000吨,吨酒价格约在120万元左右。中低价位酒也是呈现价量齐增的局面,主打产品五粮春和五粮醇估计分别超过1万吨和3万吨,整体吨酒价格估计在4.5万元左右。但公司的另一个关键指标预收账款比11年底时下降了超过25亿元,从90.5亿元下降到64.7亿元,显示这一在前期白酒牛市中不断攀升的业绩蓄水池开始放水。
   
     西凤酒价格表渠道利润压力巨大,出厂价存在倒挂,公司弃价保量策略将拉低毛利率。经过草根调研,目前全国范围内一批价基本在630-660元,相对于其729元的名义出厂价已经倒挂,主流商超经过促销后实际价格约在750-800元,主渠道商只能通过返点获取利润。在行业严峻的形势面前,和1573选择控量保价不同,五粮液明智的放下身段弃价保量,在价格松动之后商务和民生的消费正在有效启动,但整体出清渠道历年积累的库存尚需时日。同时,为了安抚经销商体系并使之休养生息,给予相应的促销支持和返点将会拉低毛利率和提升销售费用,预计13年利润增速会低于销售增速。
   
    茅台一批价继续下跌将形成对五粮液及其他跟随者的挤压。在政府整风运动下,终端价格600元以上的白酒均面临需求大幅下跌,在已经到来的2季度白酒消费淡季,价格最为坚挺的广深地区茅台一批价也跌破1000元,并且有可能继续下探,飞天茅台这一价格中枢下移将挤压包括五粮液在内的其他标志性产品价格,公司的利润情况因而受到影响。
 
    投资建议:经过几个月的调整,白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显。五粮液尽管12年业绩辉煌,但倒挂的渠道利差和多达数月的渠道库存显示13年将是其史上的困难时期,放下身段积极拓展商务、民用市场以及涉足电商等将有助于渡过行业调整期,同时希望定位民生的五粮春、五粮醇等中低价位酒的增长弥补高端酒业务的减速。预计公司2013-14年2.72/2.92元EPS,对应13年/14年分别8.1倍、7.5倍PE,估值远远低于外国洋酒巨头,3.7%的股息率高于一年期定存利率,具备足够的安全边际,但行业向下趋势在未来几个月的白酒消费淡季内难以见到明显改观,调低评级至“增持”。

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